粗放式加盟扩张埋隐患

　　新快报讯 记者陆妍思报道 2月26日，蜜雪冰城港股公开招股认购结束。数据显示，蜜雪冰城以1.82万亿港元的申购额，超越快手创下的1.26万亿港元纪录，成为港股IPO的新晋“冻资王”。受此鼓舞，港股茶饮三股股价大涨，奈雪的茶26日、27日分别狂涨33.08%、21.47%，古茗、茶百道均录得三连涨，股价分别拉升约22%、14%。

　　深耕供应链建设

　　蜜雪冰城受资本疯狂追捧的背后，是其近年亮眼的增速。招股书显示，2021年-2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城分别实现收入104亿元、136亿元、203亿元、187亿元，期内利润分别为19亿元、20亿元、32亿元、35亿元。

　　截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球门店46479家，成为全球最大现制饮品企业，门店数量甚至超过了星巴克与麦当劳。

　　“表面上是卖奶茶，本质上却是供应链企业。”业内人士指出，除了门店数、营收、利润等各方面指标都遥遥领先外，蜜雪冰城的赚钱逻辑与其他加盟系茶饮品牌有很大区别。

　　招股书显示，蜜雪冰城在全国布局生产基地，生产饮品食材、包材及设备等产品。蜜雪冰城的工厂面积从2022年的16.8万㎡增至2024年三季度的79万㎡。

　　据艾媒咨询数据，行业内多数品牌原材料成本占销售收入的45%-55%，而蜜雪冰城这一比例仅为30%左右。凭借自建供应链体系掌握原材料定价权，加上超4万家门店的庞大体量摊薄成本，在茶饮行业普遍陷入“增收不增利”困境时，蜜雪冰城却创造了出众的盈利能力。

　　未来产能利用率或进一步降低

　　凭借供应链构建起强大护城河的蜜雪冰城，也并非无隐忧。招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城糖、奶、咖、果等产能利用率仅在50%左右，咖啡、茶则为70%。目前蜜雪冰城仍有大量在建工程，未来产能利用率很可能进一步降低。

　　此外，茶饮咖啡行业的激烈竞争导致价格内卷，也在一定程度上削弱了蜜雪冰城的价格优势。招股书显示，蜜雪冰城在2023年至2024年前九个月，关闭的加盟店合计超2600家，相较2021年、2022年大幅增加。

　　与此同时，蜜雪冰城粗放式扩张带来的管理隐患也浮出水面。在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量高达8708起，许多消费者反映在饮品中喝出塑料、头发、石子等异物。

　　用工合规性也是监管焦点。招股书披露，2019年至今公司累计欠缴社保公积金超3000万元，涉及约12%在职员工。尽管公司承诺将在上市前完成补缴，但已引发机构投资者对企业管理能力的质疑。

　　根据计划，蜜雪冰城招股将于2月28日公布中签，3月3日在港股上市。发行价202.5港元，募资总额约34.55亿港元，发行后总市值约763.55亿港元。

　　蜜雪冰城发行价不低，而此前在港股上市的三家茶饮企业都未能打破“破发魔咒”，且看头戴王冠、披风加身、手持权杖的“雪王”能否逆天改命了。