全面注册制顺利落地，投资人该如何应对？

　　□盘和林

　　10日，主板注册制首批10家企业上市仪式在北京、上海、深圳三地连线举行，标志着股票发行注册制改革全面落地，这在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。4月10日开盘后，10家上市公司股价都出现了大幅度上涨，说明投资人对注册制下新股依然有很高的热情，也体现出中国投资人对全面注册制的坚定信心。

　　中国资本市场为什么要推进全面注册制？具体看是为了以下几个方面：

　　其一是权责分离。年初机构改革后，如今证监会已经向行政单位转型，而交易所的定位实质上是金融企业。证监会和交易所是监管者和被监管者的关系。裁判员和运动员分离，市场的话语权提升，行政对市场的干预力度将显著减少。

　　其二是定价权归还市场。之前主板IPO定价有23倍市盈率的限制，如今通过IPO询价等市场机制来形成定价，而这种机制下，IPO本质上也由市场决定。如果上市公司获得市场认可，那么上市公司和投资人在IPO定价上就能达成一致。如果上市公司未获得市场认可，定价分歧就会将上市公司拒之门外。

　　其三是降低IPO门槛。通过降低IPO门槛的方式让实体经济中的初创企业获得融资支持，从而支持创新和实体经济发展。当前主板上市还需要净利润为正，但科创板、创业板和北交所存在多个上市标准，很多企业可以通过不包含净利润的标准实现上市。对于经济来说，初创企业、创新企业获得了融资，有了发展动力。对于企业来说，企业发展早期正是最需要资金的时候。对于投资人来说，有机会在企业发展早期买到股票，是丰富了投资人的投资渠道，让投资人有了更多机遇。

　　其四是聚焦监管。过去监管要关注的问题太多太杂，管理半径太大，内容太多。而如今监管只要关注信披质量和企业信披透明度即可。有新闻报道称，交易所给IPO企业发放倡议信来明确IPO流程，要求企业线上线下同步更新信息，交易所审核中心有严格的内控机制，审核中需要集体决策的内容，会议会全程录音录像，审核工作所有操作系统留痕，项目审核标准、过程、结果在网上全部公开披露。这些举措实际上都是为了提高透明度。

　　综上所述，全面注册制改革的核心就是增强资本市场的市场化属性。监管聚焦信披质量，市场作出估值判断。发挥市场在资源配置上的优势能力，让投资人来筛选上市公司，实现优胜劣汰。与此同时，注册制也能够增强资本市场对实体经济的支持力度，为实体经济高质量发展提供助力。与此同时，也要看到注册制也对投资人提出了新的要求，那么在全面注册制下，投资人要怎么做呢？

　　从市场层面来说，投资人应该主动学习价值投资。股票的本质是买入上市公司的一部分产权。投资人投资的本质目的不应该是股票价差，而应该是企业分红。全面注册制下，IPO门槛降低，必然会导致股票供给增加。供给增长快于需求增长，既意味着整体估值将下降，也意味着投资人的可选项增多。将股票看作一种商品，同类商品增多，消费者就要学会货比三家。同样的，注册制下A股投资人也要学会“货比三家”。那些缺乏成长性、不能为投资人带来持续性利润的上市公司的高估值将难以为继。

　　从企业层面来说，上市将不再是企业的终点。在注册制下，IPO只是很多企业的起点，不求上进的上市公司未来会被投资人抛弃，“打新红利”将迅速消失。市场是投资人最好的老师，当经历过几轮起落，价值投资将成为中国投资人的主要投资策略。不求上进、只懂圈钱的上市公司将注定被淘汰。

　　总体上看，10家注册制企业成功IPO也只是全面注册制的一个起点，未来还有很长的路要走。对于中国宏观经济来说，未来资本市场对实体经济、实体企业的支持力度将进一步增强，而对于中国投资人来说，企业IPO数量的增加会对投资人的投资水平提出新的要求，造成新的挑战；但与此同时，更多的选择，对于投资人来说意味着更多的机遇，成长期的企业比成熟期的企业更有价值；监管方面，全面注册制尚有进一步完善的空间，诸如在建立更加有效的退市制度、在形成更加有效的信披质量监管治理体系等方面。

　　注册制的地基已经筑好，从整体看，这是中国资本市场从规模化向高质量发展转变的关键节点，相信中国资本市场的未来一定会更加美好。

　　（作者是浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员）