自2023年开年以来，红星美凯龙（以下简称“美凯龙”）因股权收购案而被多次推至台前。近日，建发集团、美凯龙双双发布收购进度公告称，建发集团收到厦门市国资委出具的《厦门市人民政府国有资产监督管理委员会关于厦门建发集团有限公司下属建发股份、联发集团收购美凯龙29.95%股份事宜的批复》（厦国资产〔2023〕109号），同意建发股份、联发集团收购美凯龙控制权方案。

　　事实上，近两三年，越来越多的家居企业引入资本以缓解自身“燃眉之急”。然而，资本的引入，对企业来说也是一把“双刃剑”。如何整合双方的业务优势、增强自身竞争力，达到“1加1大于2”的效果，都有待时间考验。

　　■新快报记者 梁茹欣 VCG/图

　　1 时隔四个多月，建发股份收购美凯龙获厦门国资委批复

　　今年年初，关于红星美凯龙股权变动一事在业内掀起波澜。2023年1月17日，建发股份与美凯龙、车建兴共同签署了附生效条件的《厦门建发股份有限公司与红星美凯龙控股集团有限公司及车建兴先生关于红星美凯龙家居集团股份有限公司之股份转让协议》。根据该协议，若本次股份转让顺利实施，红星控股将以协议转让的方式减持公司1304242436股A股股份，建发股份持有公司股份的比例将从0%增加至29.95%。之后，这桩股权收购案便保持着每个月公布一两则收购事项更新的节奏缓慢推进，直到近期才有了实质性进展。

　　几乎同一时间，阿里巴巴也在通过债转股的方式获取美凯龙的股份。今年1月18日及1月19日，阿里巴巴作为红星美凯龙控股集团有限公司2019年非公开发行可交换公司债券（第一期）的唯一持有人，以可交债换股的方式将其持有的部分本期债券合计转换为公司248219904股A股股份。

　　而根据股份转让协议相关约定，建发股份并购美凯龙股权，需要在不触发要约收购、公司内部审议程序通过、厦门市国资委批复、通过反垄断局经营者集中审查、取得上海证券交易所合规性确认、履行股份转让过户登记等程序，且不存在对本次股份转让提出导致交易障碍的异议的条件成就时生效。

　　针对当下进程，美凯龙证券部门近期对外界表示，接下来就是建发股份内部的审议以及交易所的批复审核，但具体需要多久目前尚不能预估。同时，该企业亦发布公告称，鉴于目前红星控股所持公司股份存在质押、冻结等权利限制，若无法在交割前解除标的股份上的权利限制，标的股份存在无法过户的风险。

　　2 债务负担、经营承压、官司缠身，美凯龙亟待重回正轨

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2022年，美凯龙是国内地域覆盖面最广阔、商场数量最多且经营面积最大的全国性家居装饰及家具商场运营商。就零售额而言，该企业占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为19.0%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为8.4%，在国内家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。截至2022年年末，美凯龙经营了94家自营商场，284家委管商场，8家战略合作商场，57个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的223个城市，商场总经营面积22508291平方米。

　　业内普遍认为，以美凯龙为代表的家居建材流通企业，曾凭借着商场租赁收取租金和物业费等“包租婆”模式，在过去较长一段时间里享受着房地产行业快速扩张带来的红利。然而，近年受房地产行业下行及疫情等多重因素影响，这些企业风光不再，商场拓展进程受阻、商铺出租率低等窘境成为行业常态。即使行业龙头的美凯龙，近些年也因为债务压力加大、资金困境难解而走上甩卖资产的自救道路。

　　值得一提的是，囿于美凯龙的债务负担、经营压力和行业变化等因素，此次建发股份“入主”能否解决美凯龙当前困境，促使自身重回正轨，外界仍多有观望。财报显示，2022年美凯龙实现营业收入141.38亿元，较上年同期减少8.86%；归属于上市公司股东的净利润为7.49亿元，同比下降63.43%。2023年一季度，美凯龙实现营业收入为26.17亿元，同比下降22.47%；归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降79.1%。其中，美凯龙的短期借款和一年内到期的非流动负债合计超过80亿元，而公司货币资金约为26.64亿元，短期偿债压力实属不小。另外，美凯龙今年也是官司缠身。企查查显示，目前美凯龙共涉及司法案件388起，今年新增数量最多为89起，其中超六成案件为被告身份。

　　不过，对于债务问题，建发股份在今年1月的投资者说明会解释称，“即使在疫情期间，美凯龙每年的经营活动现金净流入仍有40亿元以上，整体来看经营现金流量情况较好，短期债务风险可控。很多投资者混淆了股东红星控股和上市公司美凯龙的债务情况。”

　　红星美凯龙首席财务官席世昌也提到，美凯龙持续落实“轻资产、重运营、降杠杆”战略，在中国的一二线城市已基本完成自有物业的布局，从2019年开始基本就不拿新项目。资产负债率逐步下降至57%。有息负债以中长期为主，每年固定还本付息。

　　3 新东家多为房企，家居业频引资本“止渴”

　　从整体来看，包括建材流通领域在内，不少家居企业引入资本以缓解经营的“燃眉之急”，在业内变得愈加普遍。在“新东家”选择上，经营情况较好的房企成为较多企业瞄准的对象。2022年8月，城投置地成为千川木门最大股东，千川木门摇身一变为国有控股企业。此前，好莱客曾在2020年以对价7亿元收购千川木门51%股权，但因后续业绩承诺未能兑现等原因而失败告终。同年10月，皮阿诺发布与保利资本建立长期合作的公告称，保利资本旗下基金拟收购皮阿诺20%股权，成为公司第二大股东。而在当时，因房企暴雷，包括皮阿诺在内的多家家居企业曾一度陷入债务困境中。2023年5月，索菲亚获景顺投资举牌，后者为一家全球独立资产管理公司。此次增持后，索菲亚成为景顺投资在中国境内上市公司中唯一持股超过5%的投资标的。

　　业内分析认为，在资本入局所带来的多元业务优势加持下，家居企业尤其是头部阵营企业，将有望改变过往单一的业务模式，从而挖掘出更多的营收潜在增长点，但双方需要一定时日整合互补。与此同时，行业“马太效应”越发明显，企业的竞争激烈程度或进一步加强。

　　数据来源：企业公布的财报数据，以及公开平台披露信息。