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广州市天河区软件和信息产业协会 |
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营收突破13亿元仍亏损 在经历2024年巨亏之后，祖龙娱乐（09990）于2025年交出了一份“喜忧参半”的成绩单。该公司日前披露的2025年度报告显示，公司实现营业收入13.04亿元，同比增长14.31%，创下2018年以来最好收入水平。然而，在营收双位数增长的背后，公司仍未摆脱亏损泥潭：归母净利润亏损3670.6万元。 这份“增收不增利”的财报，是当前中国游戏市场“冰火两重天”的缩影。一方面，行业大盘在政策支持与版号常态化下持续回暖，2025年市场实际销售收入突破3500亿元。另一方面，市场分化加剧，“强者恒强”的马太效应显著，近四成A股上市游戏公司仍陷亏损。在游戏行业竞争日趋白热化、用户获取成本持续攀升的背景下，这家以精品MMORPG（大型多人线上角色扮演游戏）著称的老牌游戏厂商，正面临产品青黄不接、转型阵痛的双重考验。 ■新快报记者 陈学东 营收增长与持续亏损并存 财报数据显示，祖龙娱乐2025年实现营业收入13.04亿元，较上年同期的11.41亿元增长14.31%。这一增速在2025年中国游戏市场整体增速放缓的大环境下，显得颇为亮眼。然而，“增收不增利”的局面依然延续：公司全年归母净利润亏损3670.6万元，虽然较2024年巨亏2.87亿元大幅收窄了87.2%，但已是连续第二年出现净亏损。 从更关键的经营层面看，公司经营活动产生的现金流量净额虽有所改善，从上年-1.88亿元回升至-5277万元，但仍未转正。这意味着公司主营业务尚不具备“自我造血”能力，日常运营仍需依靠外部融资或存量资金支撑。此外，祖龙娱乐基本每股收益为-0.05元，平均净资产收益率为-1.81%，反映股东回报能力依然疲弱。 分析人士指出，亏损大幅收窄的主要动力来自收入增长和成本控制。一方面，2024年下半年至2025年上线的新产品开始贡献增量；另一方面，公司可能优化了营销开支和研发费用结构。但净利润仍未回正，说明其核心业务的盈利模型尚未完全跑通，尤其在老游戏流水自然衰减、新游戏推广费用高企的双重挤压下，利润空间极度受限。 核心产品表现分化，新品迭代承压 要理解祖龙娱乐这份财报，必须将目光投向其具体的产品线。作为一家以研发见长的公司，祖龙娱乐目前的游戏矩阵横跨了MMORPG、SLG（模拟游戏）、女性向、策略卡牌等多个品类。 在这份13.04亿元的营收中，《以闪亮之名》无疑是最大的“定海神针”。作为一款主打高自由度换装与社交的女性向游戏，《以闪亮之名》上线后面临着《恋与深空》《无限暖暖》等强劲对手的围剿。但凭借其精良的3D美术表现和持续的content（内容）更新，该作成功在女性向赛道站稳了脚跟，不仅在国内市场贡献了稳定的流水，在海外市场也表现出色，成为拉动营收增长14.31%的核心引擎。 与此同时，《龙族：卡塞尔之门》的推出，则体现了祖龙娱乐在品类转型上的深思熟虑。祖龙过去被称为“MMO专业户”，但MMO游戏研发周期长、成本极高、且受众圈层逐渐固化。推出《龙族：卡塞尔之门》这种策略卡牌游戏，是祖龙在“降本增效”大环境下的务实之举。卡牌游戏研发成本相对可控，且依托“龙族”这一经典IP的情怀加持，能够以较低的获客成本撬动可观的收益，为公司的营收盘子提供了重要补充。 而新晋上线的MMORPG《踏风行》，则代表了祖龙没有放弃自己的传统基本盘。但在当前《逆水寒》《剑网3》等头部MMO早已完成用户瓜分的格局下，《踏风行》面临着巨大的突围压力。它或许贡献了部分营收增量，但高昂的买量成本和服务器运营费用，也必然是导致公司最终未能实现全面盈利的因素之一。 从产品结构来看，祖龙娱乐对《以闪亮之名》的依赖度较高，这在一定程度上增加了公司的经营风险。一旦该产品出现用户流失或收入下滑，将对公司整体业绩产生较大影响。因此，丰富产品矩阵、降低单一产品依赖度，成为祖龙娱乐未来发展的重要课题。 “内卷”存量时代，出海与降本成必答题 将祖龙娱乐的个案放置于整个中国游戏市场的大背景下，我们会发现，它的“增收减亏却未盈利”，其实是当前行业普遍困境的一个缩影。 2025年的中国游戏市场，早已告别了那个“做个游戏就能躺赚”的草莽时代。据中国音数协游戏工委的数据显示，国内游戏市场收入增速已经明显放缓，人口红利彻底见顶。这就导致了一个残酷的现实：一款新游戏想要出头，往往需要砸下数亿级别的买量费用，而获客成本（CPA）却在不断飙升。很多游戏甚至出现了“流水很高，但去掉渠道分成和买量费用后，研发方根本不赚钱”的尴尬局面。 在这样的“内卷”环境下，祖龙娱乐的应对策略是清晰的。首先是“降本”，从财报中现金流大幅改善可以看出，公司在控制无效营销支出和优化研发管线方面下了狠功夫，不再盲目追求“大而全”的重度大作，而是转向类似《龙族：卡塞尔之门》这样投入产出比更高的项目。其次是“出海”，《以闪亮之名》在海外的成功证明了祖龙具备全球化发行的能力，避开国内的红海，去海外寻找增量，是所有中国游戏厂商的必经之路。 3670.6万元的亏损，在13.04亿元的营收体量面前，其实已经是一个非常微小的缺口。对于祖龙娱乐而言，现在的关键在于如何跨过这最后一步。未来，如果《以闪亮之名》能够维持长线生命力，《踏风行》能在MMO红海中切下足够的蛋糕，且第三方游戏管理服务等轻资产业务持续扩大，祖龙娱乐在下一份财报中或许能实现扭亏为盈。
