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一级市场高烧不退，二级市场泡沫出清 2026年7月，中国人工智能大模型行业的资本叙事迎来前所未有的分化：一级市场融资热度不减，二级市场却遭遇剧烈估值重构，冰火两重天的格局折射出行业正从“概念溢价”转向“业绩验证”。 DeepSeek启动新一轮融资，梁文锋成新AI首富 自7月19日起，业内接连传出消息，DeepSeek已启动IPO筹备及新一轮融资，目标投前估值超过4800亿元，拟至少再融资100亿元。还有消息称，DeepSeek正与会计师事务所合作，力争12月底前完成财务报告，计划年底或2027年初正式提交上市申请。 此后，开润股份、九安医疗、汤臣倍健三家A股公司几乎同步发布公告，各自通过差异化路径实现了DeepSeek的间接布局。然而，按照三家上市公司持股比例和投资金额反向测算，DeepSeek的估值却并不一致——在3250亿元至3571.43亿元之间，最高相差321亿元。 对于三家上市公司给出三个不同DeepSeek估值，有资产管理专家认为，核心源于基金嵌套层级下的持股比例核算精度差异，因持股比例穿透口径、小数位精度以及基金费用计提口径的细微不同，导致倒推估值出现小幅偏差。本轮DeepSeek投后估值区与智谱AI、月之暗面共同处于国产大模型第一估值梯队，其估值支撑主要来自技术壁垒、商业化能力、国产化适配、参数效率四大核心锚点。DeepSeek官方对相关消息一直保持沉默。 此外，据此前消息，DeepSeek本轮融资阵容堪称豪华：创始人梁文锋出资约200亿元，为本轮最大单一出资方；腾讯出资约100亿元，宁德时代体系出资约50亿元，网易、京东、IDG资本分别出资约30亿元。梁文锋直接及间接合计控制84.29%股权，掌握近乎100%的表决权。所有外部投资附带5年锁定期，短期无法退出。 截至7月14日的彭博亿万富豪指数显示，梁文锋身价达360亿美元，超越Anthropic与OpenAI联合创始人，成为全球AI领域新首富。 智谱市值一周蒸发超8000亿，MiniMax同步濒临破发 与一级市场的火热形成鲜明对比，二级市场正经历剧烈估值重构。 7月20日，港股大市强势反弹，恒生指数收涨580点，但大模型龙头智谱并未跟随大势，全天收跌19.56%，报890.5港元。至此，智谱已连续三个交易日大幅下挫——7月17日跌28.49%，7月20日跌19.56%，三日累计跌幅逼近50%，股价从历史最高点2980港元回撤逾70%，总市值从最高1.33万亿港元缩水至约4146亿港元。 智谱于2026年1月8日以116.2港元/股在港交所上市，成为“全球大模型第一股”。转折出现在7月——7月8日迎来上市后首次大规模限售股解禁，约2568万股股份解除限售。紧接着7月9日，智谱以每股1588港元配售最多1978万股新H股，募资总额约314亿港元。然而短短一周后，参与配售的机构浮亏已超过43%。 知名财税审专家刘志耕指出，智谱的市销率曾超千倍，高估值缺乏盈利支撑。上海财经大学特聘教授胡延平认为，智谱近期股价调整是多重因素共同作用的结果——AI产业链整体估值回落，市场此前给予公司的溢价较高，本身存在回调需求。 7月21日，智谱传出已落地1GW级国产AI算力数据中心建设，并正式完成对国产AI异构算力软件公司中科加禾的收购。截至中午12时，智谱港股股价涨超25%。 另一AI龙头MiniMax走势更为低迷。该股年内创下1330港元历史高位后持续阴跌，7月13日一度重挫18%，低见220.2港元。MiniMax于7月9日公告配售及可转债合计融资约160亿港元，其中80%用于AI基础设施和模型研发。尽管融资吸引了百余家机构参与、实现7倍认购覆盖，但股价颓势未改。 7月20日，MiniMax收盘下跌10.6%，报193.1港元，盘中最低触及191港元，创上市以来新低，最新市值674.37亿港元。而就在4个月前，MiniMax股价一度触及1330港元，总市值突破4100亿港元。从1330港元到191港元，累计跌幅已超过85%。机构对其估值判断出现显著分歧，乐观方看到ARR高速增长与全球化布局的稀缺性，谨慎方则担忧定价能力下滑与股权稀释压力。 Kimi K3发布引爆市场，月之暗面冲刺港股IPO 7月17日，月之暗面正式发布新一代开源旗舰模型Kimi K3，总参数规模达2.8万亿，是首个进入近3万亿参数级别的开源模型。Kimi K3在复杂推理、代码生成、长上下文处理及Agent任务执行等核心能力上实现明显跃升。据Artificial Analysis智能指数评分，K3综合得分57分，仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol。 中信建投最新研报称，Kimi K3反映国产大模型正加速缩小与海外前沿模型的差距，并由单纯参数扩张转向模型能力、推理效率和应用落地的全面突破，更将K3发布定义为“另一个DeepSeek时刻”，称中国大模型第一次以“竞争威胁”身份进入全球叙事。 在资本端，市场消息指月之暗面已启动港股IPO筹备，目标估值300亿美元。公司年度经常性收入从4月的2亿美元增长至6月的3亿美元。月之暗面正寻求20亿美元融资，对应估值约300亿美元。从2025年底投后估值43亿美元到如今目标估值300亿美元，半年之内估值涨幅近6倍。 知情人士表示，月之暗面认为上市时机已经成熟，公司已向投资人发送上市议案，最快可能在6个月内完成港股上市，此前已与中金和高盛讨论潜在港股上市。 机构激辩AI后市，市场加速转向“算收益” 券商机构对本轮调整持分化观点。 高盛在一份题为《谁将成为中国AI大模型行业的长期赢家？》的最新研报中预测，中国AI模型的API及订阅收入将从2026年估算的350亿元人民币增长至2030年的8790亿元人民币，对应每日token消耗量从350万亿增至4600万亿，增幅约24倍。 中信证券的最新研报则称，伴随模型能力的持续跃升与商业化路径的逐步清晰，全球科技行情定价重心正由“投入侧”向“产出侧”迁移，中国AI资产的重估窗口正在打开。模型是智能供给的核心，中国模型智能上限的提升与下游商业化的高确定性，将推动海外投资人重新审视中国模型公司的竞争优势与估值潜力，重估有望由一级市场向二级市场的云与模型相关资产传导。 但短期风险不可忽视。经济学家宋清辉近日撰文指出，从全球市场来看，AI投资逻辑正在发生明显变化，正从“讲故事”逐步转向“算收益”，资本更加重视AI是否真正能够创造持续利润，而不仅仅是持续烧钱扩张。这意味着未来AI资产将进一步分化，真正拥有核心技术、商业模式成熟、盈利能力持续改善的企业，有望继续获得估值支持，而缺乏盈利支撑、仅依赖概念炒作的公司，则可能面临估值回落。 ■新快报记者 郑志辉
