卖网红祛痘药的知原药业要上市 互联网上造爆款 研发投入却偏低

　　新快报讯 记者张晓菡报道 日前，江苏知原药业股份有限公司（下称“知原药业”）递表港交所，拟登陆港交所主板。作为一家打造出多款“网红药”的皮肤科药企，知原药业凭借消费端运营在市场中积累了较高知名度。然而在产品爆红背后，公司正面临重营销轻研发、技术壁垒不足以及盈利波动加剧等问题。

　　技术“护城河”有限

　　知原药业成立于1999年，拥有超50款商业化产品。相比大多数传统药企，知原药业旗下品牌在消费者端拥有较强的认知度，多款产品甚至成为消费者熟知的“网红爆款”，如单品丽芙®甲硝唑凝胶被不少消费者视为“祛痘好物”；洛芙®联苯苄唑溶液在治疗脚气上也有着较高的知名度。

　　这背后，源于知原药业跳出了传统药企“重院端、轻C端”的发展路径。公司依托互联网社交平台洞察用户需求，并将消费洞察转化为产品开发和商业决策。凭借这一打法，知原药业产品热销，弗若斯特沙利文资料显示，2025年其有5款产品在线上线下所有渠道于各自类别中位居首位。

　　然而，爆款并不等于技术“护城河”。从招股书列出的其8款渠道排名靠前产品来看，公司仅指出金纽尔®复方丙酸氯倍他索软膏是其专有独家药物，其余热销产品多属于成熟药物/仿制药赛道。而在候选产品中，其亦指出“一些产品的成功可能取决于我们发起专利挑战或以其他方式规避原研药专利的能力”，公司可能面临知识产权保护不足以及市场竞争对手带来的压力。

　　陷“增收不增利”局面

　　这种“强消费端运营、弱技术壁垒”的特征，已反映在知原药业失衡的费用结构中。2023年—2025年及2026年第一季度，公司的研发费用率分别为4.7%、5.3%、5.4%和3.2%。与之形成鲜明对比的是，同期公司销售费用率分别高达39.5%、40.5%、35.9%和43.7%。

　　这种“重营销、轻研发”的失衡结构，虽然短期内推动了营收规模的扩张，但也对公司的盈利能力形成了压力。2023年至2025年，公司营收分别为10.31亿元、11.26亿元、13.24亿元；但同期净利润却呈现出波动，分别为1.46亿元、4560万元和9452万元。

　　今年一季度，受低毛利率产品拖累和销售费用大增影响，公司在营收同比增长的情况下，净利润仅为1263万元，同比下滑66.6%，陷入了“增收不增利”的局面。

　　近年来，知原药业的资产负债率也在明显增加，由2023年底的35.3%增至2026年3月底的64.9%，主要归因于去年及今年一季度向投资者发行的金融工具确认为金融负债，导致往绩记录期间的总负债增加。而在负债水平上升情况下，公司三年累计分红约1.03亿元人民币，大部分进入了实控人口袋。