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■廖木兴/图 |
停牌、拟摘牌，对赌压顶……历经720天的挂牌历程后，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（下称“阿宽食品”）10月21日在新三板正式停牌。阿宽食品未来会否转战港股尚是未知数，而当下悬在其头顶的一大压力，是来自实控人与投资方此前签署的对赌回购协议。 截至停牌前最后一个交易日，阿宽食品总市值约6.25亿元，与2021年C轮融资后接近40亿元的估值高点形成明显落差。此前，阿宽食品凭借“红油面皮”强势走红，麻六记、三只松鼠、李子柒品牌、百草味等众多知名品牌，都曾是它的代工厂合作伙伴。 1 上市之路几经更迭 利润缩水加速退市进程 随着在新三板的停牌，阿宽食品进入终止挂牌的实质阶段，资本市场之路也即将划上句号。 在更早之前的9月24日，公司已经披露将主动申请终止挂牌，理由是“集中精力投入企业经营发展，提升经营决策效率，降低运营成本”。10月26日，临时股东会将审议这一议案，通过后公司将正式向全国股转公司递交摘牌申请。 官网信息显示，阿宽食品成立于2016年，在成都和宜宾拥有全资及绝对控股的两大生产基地。目前公司拥有五大品类，近200个单品，拥有主品牌“阿宽”和“白家陈记”，以及“魔小饱”“锦里古街”等副品牌。 阿宽食品兼具代工厂属性，定制销售是其重要的业绩构成，主要为麻六记、李子柒等品牌提供贴牌代工；而公司早期出圈、打开消费市场，依靠的是自有爆款单品“红油面皮”。数据显示，公司2020年营收超10亿元，其中红油面皮系列销售额约4亿元。 2020年2月，公司完成A轮融资，获得1.1亿元增资，引入同创伟业、前海股权投资基金、常州彬复等机构；同年5月至6月，B轮融资增资规模超1.7亿元，投资方包括高瓴深圳怿恒、茅台建信基金（后更名为“茅台投资”）、壹叁资本，老股东同创伟业、常州彬复继续加码。 2021年1月，阿宽食品完成C轮增资，再获1.2亿元资金，投资方包括青岛同创、兼固投资、麦星投资与高瓴深圳怿恒。按该轮增资价格测算，投后估值达到39亿元，市值一度逼近40亿元。 此后，阿宽食品一心谋求登陆资本市场，但上市之路几经更迭。2020年启动辅导拟登陆创业板，后转报深交所主板，历经多轮问询后于2023年末主动撤回IPO。A股闯关失利后，公司2024年11月挂牌新三板、谋求以北交所为跳板曲线上市；在挂牌满720天后，公司启动终止挂牌流程，上市计划暂时搁置。 业界分析，阿宽食品的退市路是一条业绩持续滑坡、客户结构崩塌、资本对赌压顶的艰难自救路。特别在2025财年，其净利润大幅缩水超9成，加速了退市进程。 2025财年，阿宽食品全年营业收入12.24亿元，同比下降10.24%；归母净利润仅466.71万元，同比暴跌90.06%；扣非净利润更是只剩90.76万元，同比下降98.30%，几乎逼近盈亏边缘。按归母净利润测算，公司每实现100元营收，仅赚约0.38元。 而在2020年企业发展巅峰时期，阿宽食品净利润7626.49万元，即四年时间阿宽食品利润缩水了94%以上。 2 大单品大客户依赖严重 增长动能持续失速 阿宽的业绩高光，依托于当年方便食品赛道、宅经济带来的行业红利，其中“红油面皮”是拉动营收增长的关键单品。 2015年，公司依托“阿宽”红油面皮打开市场；2017年末，公司完成重大资产重组，将战略重心转向新型方便食品赛道。2019年，阿宽食品实施成立以来第四次股权转让，按照当时6.25元/股的转让价格，对应估值约5亿元。 巅峰期，阿宽食品的市场地位曾经相当亮眼。根据中国食品科学技术学会的数据，2021年阿宽食品在非油炸新型方便食品领域的市占率约为18%，是该细分行业的龙头企业。 欧睿（Euromonitor）数据显示，彼时阿宽食品方便面销售额跻身内资品牌前三。不过伴随速食赛道新玩家持续涌入、行业竞争加剧，公司营收很快触达增长天花板。 从业务结构来看，其对单一爆品的依赖明显。2020年和2021年，红油面皮这一款单品的销售额分别约4亿和5亿元，占公司当年营收的36%和41%。 此外，麻六记入局后，阿宽食品的定制代工业务提速。2022年，阿宽为麻六记代工酸辣粉，当年相关销售收入5034万元，麻六记也一跃成为其第一大客户；2023年，麻六记采购额增至1.74亿元，占公司全年营收的13.4%；2024年采购规模进一步抬升至2.01亿元。同年阿宽食品营收达到13.64亿元，创下历史新高。 根据此前披露的招股书显示，2019—2022年，阿宽食品实现营业收入分别为6.31亿元、11.1亿元、12.14亿元、12.46亿元。其中，定制销售是阿宽食品的重要收入来源。 据阿宽食品招股书显示，自2022年起，麻六记（运营方为北京食通达科技发展有限公司）便跻身阿宽食品最大客户之列，其次是三只松鼠、李子柒、桃子姐、百草味，五大客户合计销售额约为1.38亿元，占总收入的11.65%。 数据显示，2024年，阿宽食品的五大客户为阿宽食品贡献了约3.39亿元的营收，占年度总收入的24.85%。2025年，阿宽食品的五大客户合计为阿宽食品贡献了3.57亿元的营收，占到年度总收入的29.17%。 由此可见，阿宽食品的大客户依赖越来越严重。 剥离代工大客户带来的增量，阿宽食品自身的经营基本面，或是其选择终止挂牌的重要因素。2021年递交主板IPO申报材料时，公司计划募资6.65亿元；彼时营收连续录得50%、76%的高增，市场对这只“新型方便食品第一股”预期较高。 但此后五年，公司增长陷入停滞。2021至2025年，营收长期在12亿元至14亿元区间波动，未能延续疫情阶段的高增长态势。利润端压力更为突出：2020年红油面皮爆发之年，公司归母净利润超7600万元；2024年回落至4600万元；2025年进一步跌至466.71万元，同比下滑90%，扣非净利润仅90.76万元，同比锐减98.3%。 3 食品安全事件改变代工业务格局 更大的转折发生在2025年，食品安全事件改变了阿宽食品的代工业务格局。 2025年7月，多名消费者在社交平台发帖投诉，在深圳、上海、宁波等地的开市客门店购买到粉饼发霉、带有刺鼻异味的麻六记酸辣粉，涉事产品生产日期为2025年6月16日，随后开市客全国所有门店紧急下架该款产品，事件迅速引发全网热议。 面对舆情，阿宽食品发布官方声明称，问题产品集中在2025年6月16日和18日两个批次，原因是“生产过程中消杀环节存在不足”，导致部分粉饼在保质期内霉变。公司随即启动了产品召回，并向消费者及麻六记品牌方致歉。 上述酸辣粉食安风波后，麻六记启动供应链自主化布局，在四川绵阳梓潼投建自营工厂。该工厂一期于2026年8月中下旬正式投产，品牌部分速食产品转为自主生产，核心覆盖酸辣粉等主力单品。伴随自建产能落地，麻六记对阿宽食品的代工采购持续收缩，阿宽食品原本承压的代工业务进一步面临订单流失风险。 值得注意的是，相比业绩波动，阿宽食品更大的压力在于当年融资时和投资方签署的对赌回购协议。 2021年IPO申报前夕，阿宽食品实控人陈朝晖与南海成长、深圳怿恒、茅台投资、壹叁投资、常州彬复等机构签署附条件回购协议，约定若申报受理后4年内未能完成境内交易所上市，投资方有权要求其回购股份。公司IPO于2021年12月获深交所受理，对应4年期限在2025年12月到期，新三板挂牌不满足协议定义的境内IPO上市，回购条件已在法律上触发。 2023年末撤回A股申报后，部分投资方已完成了结：2024年4月，公司通过定向减资，合计出资约1.34亿元回购青岛同创、兼固投资、麦星投资、深圳怿恒所持股份，该批次对赌关系随之结清。 目前仍悬而未决的是南海成长、茅台投资、壹叁投资、常州彬复等主体对应的对赌条款，公开文件暂未披露条款解除或延期补充协议，投资方是否主张回购、履约安排均无明确信息，风险尚未落地。根据公司问询回复，以2023年12月31日为基准测算，若该组对赌全部触发，对应股份比例33.41%、回购敞口约6.14亿元，规模与公司停牌前总市值6.25亿元基本相当。 需要区分的是，挂牌时公司主体对赌已全部清理，回购义务仅由陈朝晖个人承担，不属于挂牌公司债务。 因此，除了处理历史融资带来的回购重担，阿宽食品自身的经营压力同样不容小觑。 2026年上半年，公司实现营业收入6.35亿元，同比下降2.44%，归母净利润0.20亿元，同比微增1.90%，扣非净利润为0.17亿元，同比微降1.32%。 ■新快报记者 陈福香
