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蜂巢能源旗下动力电池产品 视觉中国供图 |
羊城晚报记者 丁玲 在新能源汽车渗透率持续提高之下，动力电池生产商也迎来发展新机遇。日前，近两年大举扩张的蜂巢能源科技股份有限公司的科创板IPO被受理。根据蜂巢能源招股书，此次拟发行25%的股份，募资金额为150亿元，对应估值高达600亿元。 但融资规模及估值上涨的背后，包括亏损逐年扩大、营收对“长城系”客户的过于依赖以及竞争者众多导致的赛道拥挤在内的诸多问题仍对蜂巢能源的长期发展带来不小困扰。 与行业领先企业仍存较大差距 先来说说蜂巢能源的前世今生。2012年，魏建军在长城汽车组建了动力电池研发团队，也就是蜂巢能源的前身。2018年2月，长城汽车注资13亿元设立动力电池公司蜂巢能源。后经数次股权转让，2018年12月，蜂巢能源从长城汽车里剥离独立，专注动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。目前，蜂巢能源已成长为全球动力电池领域的有力竞争者。 招股书显示，根据韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十;根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，发行人2021年度及2022年1-6月动力电池装车量国内排名第六。 不过，排名亮眼的背后是赛道拥挤带来的残酷竞争以及对二、三线动力电池生产商的生存挤压。从厂商分布来看，宁德时代、LG新能源以及比亚迪三家合计占据全球超过60%的份额。就国内市场来说，宁德时代、比亚迪以及中创新航合计占据国内近80%的市场份额，其余众多厂商分食剩余20%的市场蛋糕。 因此，蜂巢能源虽然能够挤入全球以及国内前十，但相比实际的市场份额，这一排位的象征意义更多。具体来看，今年1-10月蜂巢能源国内装车量市场份额为2.25%，装车量仅为宁德时代的5%。 可见，在先发头部企业的挤压下，实力薄弱的二、三线动力电池生产商在需求端处于不利位置。蜂巢能源也在招股书中坦承，公司在业务规模和盈利能力等方面，与行业领先企业存在较大差距。 营收高增长亏损却逐年扩大 再来看营收情况，近年蜂巢能源一直保持着高增长。招股书显示，蜂巢能源的收入，从2019年的9.29亿元快速增长至2021年的37.38亿元，年均复合增长率达120%，今年上半年的营业收入已经达去年全年营收的84%。 但另一方面，亏损也在逐年扩大。数据显示，蜂巢能源的净亏损从2019年的3.26亿元扩大至2021年的11.54亿元，今年上半年更是亏损达8.97亿元。对此，蜂巢能源表示，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因是研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等。 但这显然不是问题的全部，招股书显示，其毛利率明显低于同行。2019年-2022上半年，蜂巢能源的主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%，均远低于同期同行业毛利率平均值28.06%、22.40%、11.03%和13.44%。今年上半年，蜂巢能源的毛利率仅及宁德时代的三分之一。 值得一提的是，导致蜂巢能源过低毛利率的原因并不在于价格。恰恰相反，蜂巢能源的定价行业内偏高。招股书显示：2019年至2022年6月，公司产品的平均售价为1.16元/Wh、0.90元/Wh、0.84元/Wh及0.89元/Wh。对比今年10月刚刚上市的中创新航，蜂巢能源的单价明显要高。据中创新航招股书，今年一季度，其三元锂电池以及磷酸铁锂电池的单价仅为0.83元/wh以及0.69元/wh。再看宁德时代，其2021年的销售单价为0.69元/wh.至少从定价的角度，这会进一步约束蜂巢能源的市场扩张的步伐。 仍然过于依赖“长城系”客户 对于从长城汽车里剥离独立的蜂巢能源来说，虽然从结构上来看，蜂巢能源已经和长城没有从属关系，但就目前来看，其依然很难摆脱其身上的“长城味”，这也成为了其IPO路上最大的一道坎。 招股书显示，2019-2022年，蜂巢能源向包括欧拉在内的“长城系”出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37亿元、19.95亿元，占营业收入的比例分别为99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。 这就涉及到一个问题，离开长城汽车，蜂巢能源还有没有其他外部客户和需求。这背后的原因不难理解：背靠长城，蜂巢早期并未拿下外部客户，规模和增速只能与曾经的母公司高度捆绑。 从目前的前五大客户数据来看，现阶段的蜂巢能源仍难以摆脱对长城汽车的依赖。据招股书，2021年公司前五大客户分别为长城汽车、吉利控股、合众新能源、金康动力和零跑汽车，销售占比分别为86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。 实际上，自独立以来，蜂巢能源就一直在强调自己第三方的身份，一方面对外部股东开放融资，另一方面也积极拓展外部客户。蜂巢能源表示，公司正在积极并持续开拓非关联方客户，目前已与市场多家主流整车厂客户建立合作关系。这其中就包括吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车等。 同时，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源共实施了7次增资及2次股权转让，至本次发行前，蜂巢能源共有83家股东。这就意味着，短短两年时间内，蜂巢能源就新增了82家股东，甚至吸引到小鹏、小米等多家下游车企的投资。 并且，根据公开资料显示，去年长城汽车也分别与宁德时代、国轩高科签署了合作协议，这在一定程度上也有利于降低蜂巢能源与长城汽车的关联交易。
